SUPER-VALORIZAÇÃO IMOBILIÁRIA.

 
No mercado imobiliário  o processo especulativo, apesar de apresentar a mesma tendência das bolsas de valores, teve início alguns meses antes do BOOM das bolsas e, na mesma medida, começou a declinar pouco depois da crise no mercado de ações. Em 1983, os terrenos no centro de Tókyo já davam os primeiros sinais de valorização. O processo se estendeu posteriormente às áreas urbanas de Osaka e Nagóia para chegar em seguida às zonas rurais. A partir do final de 1985, o processo acelerou-se, fazendo com queo valor imobiliário de todos os terrenos do Japão, que era então estimado em U$ 4,2 trilhões, atingissse U$ 18,4 trilhões em 1990. Para se ter uma idéia do que se verificou em termos de valorização imobiliária, é conveniente lembrar que, em 1990 , se poderia teoricamente comprar todo o territtório dos Estados Unidos , uma área 28 vezes maior que o Japão , com a venda de apenas um quarto do arquipélago japonês. Muito provavelmente, o preço de venda de todo o território do Japão, naquela data , corresponderia ao valor do restante das terras emersas do planta. No início de 1989, o Banco do Japão finalmente adotou uma política restritiva de crédito . A taxa de desconto foi continuamente aumentada, partindo de um mínimo de 2,5% no primeiro trimestre de 1989, até atingir 6% no terceiro trimestre de 1990. Porém , como nem a bolsa de valores nem o mercado imobiliário demonstraram sinais de arrefecimento, em resposta à nova política monetária , o Ministério das Finanças decidiu agir mais duramente, determinando aos bancos, no início de 1990 , que limitassem seus empréstimos destinados à imóveis. Só então a ''bolha '' cedeu.

K.M.

A BOLHA ESPECULATIVA.

 Para as autoridades japonesas, havia chegado o momento para lidarem com o aspecto mais negativo do processo de ajuste macroeconômico : a BOLHA ESPECULATIVA. Com a delonga de quase um ano e meio na decisão de tomar medidas de política econômica restritivas, os níveis de valorização nos mercados de capital e imobiliário haviam alcançado patamares completamente despropositados. O índice Nikkei, por exemplo , que mede  a  valorização das ações na Bolsa de Tókyo , havia saltado de 13.113 no úlyimo dia útil de 1985 para 26.000 em outubro de 1987, chegando a 30.000 no início de 1988. Nesta data, a capitalização da bolsa de valores japonesa representava 41,7% da capitalização mundial.O nível máximo de todos os tempos do Nikkei, 38.915, foi alcançado em em dezembro de 1989. Apesar deste indicador superar três vezes os valores de quatro anos antes, as previsões da maior parte dos analistas de mercado, naquele momento, era que índice superaria facilmente a marca dos 40.000 e deveria chegar ao final dos anos 1990 à marca de 48.000 pontos.

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ZAITECH DURANTA O ENDAKA.

  Na medida em que as expectativas de valorização do iene eram sancionadas pelo mercado , o devedor acabava pagando, ao final da dívida, um valor em ienes inferior ao do crédito que havia tomado . Isto significa dizer que algumas empresas (kaisha) chegaram a lucrar apenas com a captação de recursos. Mesmo assim , nem todas as ''kaisha'' foram ganhadoras nesse jogo . Uma indústria química sofreu perdas no mercado de título superiores a seu patrimônio líquido --- esse foi o primeiro grande desastre em setembro de 1987.  O ZAITECH cumpria um papel extremamente funcional para as empresas durante o ENDAKA. Diante da queda das exportações e da redução nas margens de lucro, o ZAITECH foi um instrumento importante para que as empresas se mantivessem lucrativas e promovessem os investimentos de que necessitavam para revitalizar suas posições de mercado com novos produtos e novas tecnologias. A despeito de evidências claras , já em 1987, de que o processo especulativo havia perdido sua funcionalidade e que a aceleração dos preços dos ativos domésticos estava se tornando uma ameaça ao próprio sistema econômico japonês, o governo decidiu manter a política expansionista por mais dois anos . Certamente a 'Segunda-Feira Negra'' , de 19 de outubro de 1987, quando se verificou, em todo o mundo , uma queda brusca nas bolsas de valores, foi um fator que levou as autoridades japonesas a serem mais cautelosas. Mas naquele episódio o mercado de Tókyo , após uma queda inicial, continuou sua trajetória ascendente, enquanto nas outras bolsas de valores o BOOM nos preços das ações foi arrefecido . O temor de que uma reversão das expectativas provocasse  a saída dos agentes privados do processo de reciclagem dos excedentes em moeda estrangeira, transferindo o encargo para o setor público, tbm deve ter tido um papel importante no cálculo dos ''policy-makers'' japoneses. Não se pode, porém , deixar de lado a pressão exercida por empresas, bancos e políticos, beneficiários de operações ZAITECH, em favor  da continuidade da política expansionista. .O processo especulativo, uma vez em andamento , criou condições de sua própria reprodução em escala ampliada. A valorização dos ativos passou a ocasionar um crescimento sem igual no patrimônio dos investidores. Esse capital adicional aumentava-lhes a capacidade de endividamento junto ao setor bancário , já que, no Japão , os empréstimos são geralmente garantidos por por ações ou terras . Muitas empresas então fizeram uso de novo potencial de alavancagem financeira para carrear ainda mais recursos para as bolsas e para o mercado imobiliário , ampliando ainda mais o valor destes ativos, o que realimentava o processo. Em 1988 , as exportações já voltavam a se comportar favoravelmente, o que refletiu a recuperação da competitividade dos segmentos exportadores bem como a retomada do comércio internacional . As famílias aumentaram o ritmo de crescimento de seu consumo de bens duráveis, alterando o comportamento mais restritivo de antes. As empresas, por sua vez, retomaram seus planos de investimento . A produção industrial, depois de estagnar , recuperara o caminho do crescimento ,atingindo a taxa de 10,5% a.a. Os principais indicadores apontavam , assim , para o fato de a economia japonesa já haver ultrapassado , com sucesso, o quadro adverso de valorização do iene. O Japão havia  aparentemente dava início a um novo ciclo de crescimento, agora apoiado na demanda interna.

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Investimento global das empresas japonesas.

Uma parcela dos recursos também foi utilizada como instrumento de diversificação de portfólio de empresas japonesas no exterior. O investimento global das empresas japonesas aumentou de U$ 85 bilhões em 1985 para mais de U$ 300 bilhões em 1990. Houve nesse período um aumento substancial de investimentos diretos externos nos ramos não manufatureiros como imóveis, finanças e seguros, e serviços. Entre os negócios que foram feitos nessa época, destacam-se a compra da Colúmbia Pictures pela Sony, da rede de hotéis Intercontinental pela Seibu Saison e do edifício da RCA em Nova York pela Sumitomo. Geograficamente estes investimentos não manufatureiros foram em grande medida feitos fora da Ásia e representaram a maior parte dos investimentos japoneses na Europa.

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ZAITECH (receitas não-operacionais)

Além da recuperação do nível de atividade, a nova orientação política monetária tinha dois outros objetivos.  DE uma lado, queria estimular o setor privado  a continuar comandando a reciclagem dos excedentes em moeda estrangeira, ampliando seu portfólio de ativos estrangeiros. De outro , pretendia abrir a possibilidade de empresas afetadas negativamente pela ENDAKA poderem , temporariamente, obter compensações financeiras em operações de arbitragem .  É preciso ter em mente que, nesse mesmo período, os Estados Unidos mantiveram os juros dos ''Fundos Federais'' flutuando entre 5,5% e 7,5% a.a. Com a redução nas taxas japonesas, ampliavam-se os diferenciais de juros a favor dos ativos denominados em dólar de modo a compensar a expectativa de valorização do iene. Diante desse quadro , as empresas produtivas lançaram-se com grande apetite, em operações especulativas numa busca desenfreada por lucros não -operacionais. Com os ajustes ocorridos nas empresas japonesas na década de 70 e 80, a tendência havia sido de muitas delas aumentarem substancialmente seus saldos de caixa. Com a desregulamentação do mercado financeiro, as corporações passaram a aproveitar as oportunidades que os mercados interno e externo lhes proporcionavam em termos de juros, câmbio, etc. Era o ZAITECH ,um neologismo que reúne a palavra ZAI, que , em japonês significa  ''dinheiro ''e é a raíz para p termo ZAIMU (financiamento), com TECH, do inglês tecnologia por analogia com HIGHTECH. Os japoneses passaram a usar o termo ZAITECH para denominar as atividades de arbitragem conduzidas por empresas não-financeiras. Nova tecnologia. Palavras. Administração financeira voltada para aumentar os lucros e a liquidez das corporações, através de receitas ''não-operacionais '', em lugar da produção e venda de bens e serviços. Os mais importantes líderes empresariais japoneses censuraram duramente a nova política financeira das grandes empresas. A crítica central era ao fato de os ganhos obtidos na produção estarem sendo desviados para gerar lucros ''não-operacionais '' em lugar de fortalecerem a posição de longo prazo das empresas nos mercados em que atuavam .A despeito dos problemas morais de seus dirigentes todas as grandes companhias se aproveitaram do ZAITECH. Na verdade, tais informações eram mais ''jogo de cena '' para salvar a face dos líderes empresariais e de suas empresas do que uma crença real em um dogma produtivista. Basta tomar como exemplo o então presidente da Sony, Akio Morita. Enquanto ele afirmava que ''é uma noção prejudicial que a gerência financeira seja mais lucrativa que investimentos em bens reais '' sua empresa obtinha, por meio de operações ZAITECH, 56% de seus lucros antes de impostos. A Toyota chegou a atuar tanto em arbitragens financeiras. com seus U$ 850 milhões de saldos de caixa, que passou a ser conhecida como BAnco Toyota. Em 1986 , um grande número de empresas compensou grande parte de suas perdas com a valorização  do iene (ENDAKA) com ZAITECH . As operações mais atraentes eram aquelas que associavam a captação de recursos no euromercado com aplicações em ações no Japão .Muitos destes fundos eram, inclusive , aplicados em operações a futuro na Bolsa de Tókyo, que então experimentava um BOOM. Entre 1986 e 1989, a tomada de recursos no exterior através da colocação de títulos conversíveis ---- principalmente Warrant Bonds ---- cresceu de menos de U$ 16 bilhões para mais de U$ 70 bilhões. Em 1990, com o fim do processo especulativo , o estoque desses títulos recuou a menos de U$ 30 bilhões.

K.M.

Expansionismo.

No Japão a valorização do iene provocou uma redução na taxa de crescimento da economia  e na taca de lucro dos setores exportadores. Diante deste cenário , o governo decidiu mudar sua política monetária, tornando-a profundamente expansionista. O Banco do Japão (BoJ) iniciou, em janeiro de 1986 , a redução das taxas de re-desconto , que estavam em 5% , até que alcançassem  3% em novembro e , finalmente, 2,5% em fevereiro do ano seguinte, o menor valor registrado até então. Um dos principais objetivos das autoridades japonesas com a nova política era criar condições para que a demanda interna crescesse  ,compensando a perda do impulso exportador , que havia sustentado o crescimento da economia japonesa ao longo da primeira metade dos anos 80. Essa meta foi plenamente alcançada graças à aceleração do crescimento do consumo privado  e do investimento , especialmente em novas moradias.  De fato, no segundo semestre de 1987, o choque da valorização do iene já havia sido satisfatoriamente absorvido . O investimento privado em máquinas e plantas industriais passou a crescer aceleradamente, reforçando a tendência expansionista dos demais componentes da demanda interna. Nem mesmo a crise de setembro daquele ano na Bolsa de Tokyo, como consequência do que se passou em Nova York, foi capaz de alterar o processo.

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ENDAKA (iene forte)

 O quadro de aparente equilíbrio e tranquilidade foi definitivamente afastado com os Acordos do Plaza de 1985 . Por esse instrumento , os governos das principais  economias decidiram promover uma desvalorização gradual ---- soft landing ---- da moeda norte-americana. A expectativa dominante era de que o iene deveria deixar o nível em que se encontrava, ao redor de 240 unidade por dólar , para se situar em torno a 160-170 unidades. Todavia, para surpresa geral , a nova taxa , após lenta desvalorização, sustentou-se, a partir de 1987, pouco acima de 130 ienes por dólar.  Esse choque do câmbio ficou conhecido como ENDAKA (iene forte).

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